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來源(yuan)︰人(ren)民網 發(fa)布日(ri)期︰2020-05-30 05:51:15

  
  
  2016年(nian)1月22日(ri),國務院常務會議確定進(jin)一步化(hua)解部分(fen)zhong)幸倒2艿de)措施(shi),首次提出(chu)支持保險資(zi)金等社會資(zi)shi)靜斡肫笠擋 褐刈椋 fa)展相關(guan)產權(quan)交易zi)諧 1bi)者認(ren)為,未來3年(nian)是qian)O兆zi)金參與企業並購重組的(de)黃金機(ji)遇期,保險資(zi)管公司應結合(he)標的(de)特點綜合(he)運(yun)用多種投資(zi)渠(qu)道,並開發(fa)設立(li)相關(guan)保險資(zi)管產品、股權(quan)計劃、私募基金等拓(tuo)展第(di)三(san)方(fang)業務。
  
  定向增發(fa)和私募基金
  
  是財務投資(zi)角度(du)的(de)最佳投資(zi)渠(qu)道
  
  目(mu)前,保險資(zi)金具(ju)有多種投資(zi)渠(qu)道參與企業並購重組。具(ju)體而言,在股權(quan)方(fang)式上,主要(yao)有股權(quan)轉讓(rang)、定向增發(fa)、非定向增發(fa)、配股、優(you)先股等直接投資(zi)渠(qu)道,以(yi)及定增金融(rong)產品、股權(quan)投資(zi)計劃、私募基金等間接投資(zi)渠(qu)道;在債權(quan)方(fang)式上,主要(yao)有公募並購債券、私募並購債券、信托計劃等qu)/div>
  
  由于目(mu)前an) 赫 de)資(zi)金用途ju)幌抻誄?共 捍睿  荒苡美粗苯又?恫 杭劭睿 yi)在收益和規(gui)模上都離國際上真正的(de)並購債有較大差(cha)距。因此,在未來一huan)問shi)間內,保險資(zi)金還將主要(yao)通過股權(quan)方(fang)式參與企業並購重組。
  
  其(qi)中(zhong),對于財務投資(zi)來說,定向增發(fa)、並購基金分(fen)別是機(ji)構投資(zi)者參與上市企業和tou)巧鮮釁笠擋 褐刈櫚de)主要(yao)方(fang)式。2015年(nian)上市公司通過定向增發(fa)方(fang)式共募集1295億(yi)資(zi)金用于並購重組(以(yi)獲得證監會發(fa)審委通過為標志),而2014年(nian)該數據僅為278億(yi)元。2015年(nian)也(ye)是並購基金井噴(pen)的(de)一年(nian),“PE+上市公司”成(cheng)為主流模式。
  
  參與企業並購重組
  
  對于保險資(zi)金具(ju)有長期意義(yi)
  
  參與企業並購重組不僅符合(he)當前宏觀經濟轉型tou)較蠔妥zi)shi)臼諧︵棖qiu),更對于保險資(zi)金運(yun)用具(ju)有長期價值︰
  
  第(di)一、與保險資(zi)金特性相匹配。並購重組投資(zi)通常資(zi)金需求(qiu)量(liang)大,且流動性受限。例如定向增發(fa)具(ju)有1-3年(nian)的(de)鎖(suo)定期、私募基金投資(zi)shi)諳薷?-8年(nian)。保險資(zi)金特性與上述要(yao)求(qiu)匹配度(du)較高,容易獲得較理想的(de)投資(zi)機(ji)會。
  
  第(di)二、直接對接實體經濟,可(ke)配置規(gui)模充足(zu)。在利率下行周期中(zhong),高收益資(zi)產的(de)稀缺性越發(fa)凸顯。在債權(quan)投資(zi)市場中(zhong),保險資(zi)金面臨(lin)著非常激烈(lie)的(de)競爭(zheng)局(ju)面,銀行、證券、信托等機(ji)構各自擁有獨(du)特的(de)資(zi)源(yuan)優(you)勢(shi)。但在股權(quan)投資(zi)市場中(zhong),保險資(zi)金不僅擁有全渠(qu)道優(you)勢(shi)、還憑借其(qi)資(zi)金特性更加受到融(rong)資(zi)方(fang)的(de)青(qing)睞。因此,通過參與並購重組交易,保險資(zi)金可(ke)以(yi)更好地對接實體經濟資(zi)金需求(qiu),在一級市場上獲得優(you)質股權(quan)資(zi)產,分(fen)享企業長期價值。在國有企業dao)鈾儼 褐刈櫚de)背景下,預計保險資(zi)金的(de)mu)裳”甑de)將更為豐富、可(ke)配置規(gui)模充足(zu)。
  
  第(di)三(san)、進(jin)一步推進(jin)保險資(zi)金投資(zi)私募股權(quan)市場。私募基金是國際shi)O兆zi)金的(de)重要(yao)配置標的(de)。2014年(nian)全球保險資(zi)金投資(zi)私募股權(quan)基金佔其(qi)另類(lei)投資(zi)規(gui)模的(de)12%,僅次于不huan) 蹲zi)sheng)Fqi)中(zhong),並購基金(buyoutfunds)投資(zi)對象一般為已yan)xing)成(cheng)一huan) gui)模和產生穩定現金流的(de)成(cheng)熟企業,其(qi)增值邏輯包括重構管理層改善經營水平、折價購入資(zi)產和增加企業杠桿等qu)S敕縵脹蹲zi)(VentureCapital)相比(bi),投資(zi)並購基金的(de)風險較小,是繼夾(jia)層基金之後保險資(zi)金拓(tuo)展私募股權(quan)投資(zi)圖譜的(de)必經之路(lu)。
  
  對保險資(zi)金參與企業並購重組的(de)建議
  
  第(di)一、在投資(zi)端,綜合(he)利用多種渠(qu)道充分(fen)zhi)鹽脹蹲zi)機(ji)會。
  
  首先,以(yi)戰略投資(zi)為目(mu)的(de)參與保險產業鏈相關(guan)、大型國企等優(you)質shi)甑de)。目(mu)前,行業已普遍認(ren)識到長期股權(quan)投資(zi)對于保險資(zi)金穿越低利率shou)芷詰de)重要(yao)意義(yi),其(qi)在減(jian)少資(zi)shi)鞠xiao)耗、降低財務報(bao)表波動性、拓(tuo)展產業鏈發(fa)展等方(fang)面均(jun)具(ju)有顯著作用。
  
  其(qi)次,發(fa)起設立(li)私募基金,參與規(gui)模較大的(de)國企、行業龍(long)頭(tou)等標志性項目(mu)。在國際視角下,大型保險及保險資(zi)產管理公司發(fa)展到一huan) 錐危  ;嶠 li)專屬私募股權(quan)投資(zi)shi)教tai)。這不僅便于為自有資(zi)金配置優(you)質資(zi)產,還有助于拓(tuo)展第(di)三(san)方(fang)業務。例如Ardian是世界上受托保險資(zi)金投資(zi)私募股權(quan)規(gui)模的(de)最大公司,安(an)盛保險集團(tuan)是其(qi)主要(yao)股東和資(zi)金來源(yuan)。
  
  再次,以(yi)財務投資(zi)的(de)目(mu)的(de)廣(guang)泛參與定增項目(mu)、股權(quan)投資(zi)計劃、私募基金等qu)Fqi)中(zhong),由于並購重組風險相對較大,對于中(zhong)小企業建議采取(qu)定增金融(rong)產品、並購基金等間接投資(zi)工具(ju)實現分(fen)散效應。
  
  第(di)二、在募資(zi)端,發(fa)行以(yi)並購重組為主題的(de)資(zi)管產品、股權(quan)計劃、私募基金等qu)/div>
  
  保險資(zi)產管理公司可(ke)以(yi)發(fa)行以(yi)定增為標的(de)保險資(zi)管產品、以(yi)企業並購重組為目(mu)的(de)的(de)股權(quan)投資(zi)計劃等qu)U庖環fang)面可(ke)以(yi)擴大資(zi)金來源(yuan)、便于參與更多投資(zi)機(ji)會、拓(tuo)展第(di)三(san)方(fang)業務;另一方(fang)面,還可(ke)以(yi)通過資(zi)管產品推動委托人(ren)發(fa)展資(zi)產導(dao)向型保險產品,從而進(jin)一步推動集團(tuan)構建保險資(zi)產驅動負債的(de)有效模式。
  
  實dao)噬洗014年(nian)初以(yi)來,保險機(ji)構便紛紛涉足(zu)定增投資(zi),然huan)yi)yuan)宋 甑de)的(de)保險資(zi)管產品卻罕見。隨著定增的(de)市場擴張,篩選標的(de)的(de)難度(du)將加大,預計以(yi)定增為標的(de)的(de)保險資(zi)管產品潛(qian)力(li)會很(hen)大。在結構化(hua)設計的(de)基礎上,此類(lei)產品fang) ke)以(yi)滿足(zu)不同風險偏好的(de)投資(zi)需求(qiu)。
  
  第(di)三(san)、在風險管理方(fang)面,嚴(yan)格防範並購重組相關(guan)風險。
  
  對于保險機(ji)構參與企業並購重組,最大的(de)風險是股票bi)諧﹝  de)系統性風險,這需要(yao)對于投資(zi)時(shi)機(ji)和對價做出(chu)審慎決(jue)策(ce)。除此之外,保險機(ji)構還需防範du)san)類(lei)風險︰
  
  一是流動性風險。這主要(yao)出(chu)現在“短債長投”現象突出(chu)的(de)保險機(ji)構中(zhong),應通過嚴(yan)格控制非公開市場總(zong)體投資(zi)shi)壤 憂孔zi)產負債現金流匹配管理等手(shou)段來防範風險。
  
  二是戰略整合(he)失敗風險。相對于具(ju)有估值“護城河”的(de)金融(rong)企業外,房地產、醫藥等企業di)魑 鉸醞蹲zi)對象的(de)風險相對較大,降低行業dao) zhong)度(du)有助于防範此類(lei)風險。
  
  三(san)是並購重組失敗風險。這主要(yao)針對中(zhong)小企業和新(xin)興行業,建議通過分(fen)散化(hua)投資(zi)來降低組合(he)風險。
  
  (魏作者系中(zhong)國人(ren)保資(zi)產管理公司研(yan)究員)

( 責任(ren)編輯︰劉亞紅 )  打印
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